惠誉：融信的票据增发不会影响其‘B+’的发行人违约评级

惠誉评级表示，融信中国控股有限公司（融信，B+/稳定）计划增发票据并与现有1.75亿美元、票息率6.95%、将于2019年到期的高级票据合并构成单一系列，将不会影响该票据‘B+’的评级和‘RR4’的回收率评级。
拟额外发行票据与现有票据将具有相同的条款及条件，且评级均与融信的高级无抵押评级一致，因为其构成融信的直接高级无抵押债务。
高质量的土地储备推动融信扩大规模，且其合同销售额增长强劲，利润率优于同业企业，这些因素均支撑融信的评级。融信近期在杭州和上海的土地收购进一步巩固了土地储备质量。
然而，惠誉预计融信的杠杆率将保持在50%-55%的较高水平，因为融信需要将其合同销售额所得收益的约50%-60%用于收购新土地，以维持未来三年每年200亿–300亿人民币的合同销售额规模。2016年上半年，公司首次公开募股且销售强劲，截至2016年6月底时，公司杠杆率由2015年12月底时的65%降低至45%。
融信的评级受到其激进的财务战略和政府政策不确定的限制，惠誉认为这些限制因素可能影响其近期收购的高价土地修建项目的盈利能力。
融信的土地质量较高，主要集中于福州、杭州、上海和厦门等一二线城市。截至2016年6月底，按照价值和总建筑面积衡量，融信在一二线城市的土地分别占其土地储备的88%和82%。鉴于这些城市的住房市场强劲，惠誉认为在未来两年内，融信能够维持每年200亿–300亿人民币的合同销售额，并能够取得20%以上的较理想的EBITDA利润率。
截至2016年6月底，融信共有600万平方米的权益土地储备，根据其开发计划，足够用于未来三至四年的开发。我们认为融信将需要以市场价格持续补充其土地储备，主要通过土地拍卖。2016年，融信以200亿人民币左右的权益成本收购了14个地块。融信2016年6月或之前收购的大部分项目的房价飙升，缓和了政府政策不确定可能对融信销售这些项目的进度造成的影响。
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